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消费类股票下跌 市场对消费品行业恐慌过度
近日，德意志银行发表研究报告，下调对内地明年经济增长预测，同时维持对消费及零售相关行业的“减持”看法，并将该行业的2009年盈利预测下调3%—23%，目标价下调7%—36%。
这已经不是国际大行第一次发表类似评论了，与之相对应的是，在过去的几个月中，曾被视为弱市避风港的消费品股票普遍表现不佳，除极少数公司外，无论是大陆市场的张裕B、七匹狼、伊利，还是香港市场的百丽、宝姿、蒙牛、李宁、味千等热门股，跌幅普遍远大于同期市场指数跌幅，市场对消费品行业的恐惧心态正在逐渐蔓延。 虽然消费品行业存在多方面的不利因素，但是对比其他行业，其相对的高稳定性仍然毋庸置疑，行业的龙头公司值得投资者关注。 “避风港”不避风 在经济学上，有“消费粘性”这样一个经济学名词，用来说明消费相对于原材料、能源和机械设备等资本品稳定和平滑的特质。正因为如此，消费品行业的相关公司也被认为周期性相对较弱而受到市场追捧。 虽然消费具有一定的稳定性，却也存在着转变的临界点，当宏观经济和企业效益恶化到企业不得不裁减员工、降低员工薪酬的时候，消费也就变得不再稳定。失业和被降低薪酬的消费者不得不被动降低和压缩消费；即使还没有失业和被降薪的员工，由于观察到周围经济和就业环境的变化，也开始主动缩减消费，以应对可能出现的失业和降薪。由此，消费的扩张性就变得荡然无存，其中最先受到打击的是耐用消费品和奢侈品，接着受到打击的将是快速消费品、服装、化妆品等，而生活必需品和医药则具有最佳稳定性。 在本轮市场调整的初期甚至是中期，消费类股票没有出现较大幅度的调整，表现出了较强的抗跌性，甚至部分股票在初期稍作调整后，还在今年1-3月创出过新高。 但是国内和国际经济形势的发展超出了市场的估计和想象，最终使得部分机构投资者认为，一些企业的经营恶化程度将导致其削减员工数量和工资，部分甚至企业将出现破产，全部员工将被迫失业（实际上这种情况已经在部分地区开始发生），由此消费类股票开始被调降盈利预测和估值水平，股价大幅下跌。 估值合理长期看好 不过，经过一番惨烈的下跌之后，香港市场上消费股的估值已经趋向合理，大多数公司预期2008年PE都在15倍以内，预期2008年的分红收益率也普遍在5%左右，远超一年期银行存款利率。以安踏体育（02020.HK）为例，其目前价格不到4港元，08年中期每股收益约0.2港元，分红0.1港元；同时，公司市值90亿港元左右，但其账上现金即高达33亿元人民币，且没有任何银行负债。 相对卡夫食品17倍、可口可乐18倍、耐克16倍的市盈率，相信有更大发展空间的中国消费品龙头企业即使谈不上过分低估，至少也是处于合理的估值区间之类。 在此次全球性的危机中，过去得益于强大的外部和内部需求而成长起来的中国消费品企业，包括出口导向型的纺织、日常用品企业，以及内需型的品牌服装、食品饮料等企业，都将面临严峻考验，全行业赚钱的好日子也许将一去不复返。在不断传出有企业因为毛利率太低导致亏损、无限制扩张带来的资金链断裂导致公司清盘时，投资者应精选稳健经营的消费品龙头企业进行长期投资。 手持大量现金而稳健经营的龙头企业，不但能获得较同行业为高的毛利率，而且不会因为过度扩张而在流动性紧缩的时候导致资金链断裂，因而更有机会在危机中生存下来并壮大自己。从某种角度上来说，行业性的危机正是给稳健经营的优秀企业带来了更好的发展机会。 由于我国经济向内需的转型，消费类公司将来必然是一个值得长期关注和投资的领域。对投资者来说，选择现金充裕、负债较少、行业地位稳固、毛利率高而且管理优秀的企业长期投资，也许正是危机中的生存之道。 （中国证券报 作者：赵浩 ）
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